易倍策略即使是追高了的投资者

　　今年以来，国际金价大幅上涨。近期以色列和伊朗之间的冲突升级再次导致避险情绪上升，金价重新逼近历史高点。

　　在去年年底冲到 2900 美元每盎司后，许多投资者开始担心 2025 年出现较大回落的风险。但在我发布的 2025 年十大预言中，我明确提到了国际金价长期上涨趋势不变。在布雷顿森林体系之下，美联储承诺任何人都可以用 35 美元兑换一盎司黄金。但在布雷顿森林体系崩溃之后，黄金价格就开始一路上涨，到现在涨了 100 倍，达到 3500 美元每盎司以上，而黄金升值的根本驱动力，是美元越发越多导致的购买力稀释。因此，支撑金价长期上涨的背后逻辑是美元将持续超发的大趋势。

　　从货币供给的角度来看，每次美联储采取量化宽松，都相当于不断发行美元，因此美元的发行数量一直是不断增加的。相对之下，黄金的储量非常有限，而且过去 100 年也没有发现大的金矿，导致黄金数量相对固定。美元发行得越多，国际金价就会出现水涨船高的局面。所以长期来看，国际金价或将进一步突破，投资者理解这一长期趋势至关重要。

　　在国际局势出现动荡的时候，国际金价也会出现冲高。4 月 2日特朗普单方面挑起关税战的当天，国际金价立刻出现一波上冲，一度达到 3700 美元每盎司，之后在获利回吐的压力下又出现快速回落。然而，经过震荡之后，近期中东局势的动荡再次引起国际金价的上涨。

　　此外，黄金本身也是消费品，比如黄金饰品。因此它既有消费属性，又有投资属性。就像当时房地产市场处于黄金投资期的时候，买房既可以居住，房价的上涨又带来了很高的投资回报。只是黄金首饰相对于金条来说，存在加工费的考虑。不同品牌的黄金首饰收取的加工费不一样，所以它一定程度上会减少投资回报。但是你在佩戴期间自己收获到的自信与满足感，则是黄金所带来的消费效果。所以在消费和投资属性两者之间，大家可以根据自己的情况来进行配置：如果说资金量比较小，又喜欢买首饰来戴，那黄金消费属性可能更突出；如果资金量比较大，希望通过投资黄金来赚钱，这时候投资属性是主要的，需要考虑未来增长潜力以及买入的时点是不是高点。

　　黄金作为硬通货，其长期配置价值非常明显。只要持有足够长的时间，黄金投资的收益还是比较客观的。长期来看，金价是用美元标价的。正如前文所说，美元越发越多，购买力被稀释，而黄金又是稀缺品，数量基本固定，长期走势向上是一个比较确定的大趋势。这对很多老百姓来说是较好的投资特性，因为投资者对不同品种了解程度不同，有的投资品种可能会出现长期亏损或被套的局面，若长期持有黄金，风险相对较小。在2016 年的时候，中国大妈间出现了一轮炒黄金的行情，一度涨到 1300 美元每盎司，之后又回落到 1100 美元。当时，很多人说中国大妈被套了。但现在回头看，事实并非如此。长期持有黄金的逻辑就是纸币的信用可能会受到质疑，而且纸币超发是难以改变的大趋势。十年之后，价格从绝对金价来看涨到 2700美元，比当时价格翻了一倍多。实际上，2016 年跌到 1100 美元之后，随着英国脱欧的动荡，黄金又涨上来了，即使是追高了的投资者，当时也就是套个两三年左右。创了 1300 美元的新高以后，黄金就又开始了一轮缓慢上涨的行情。它的上涨节奏是有的年份快，有的年份慢。

　　值得一提的是，黄金的长期涨幅依旧比不过优质股票。比如过去十年某白酒龙头涨了十几倍，回报率肯定超过黄金。这也是巴菲特一直不喜欢投资黄金的原因：在他看来，黄金是不生息资产，买了放在家里不会生小黄金，而买股票每年有分红，随着企业业绩增长，股价会出现长期复利增长，所以巴菲特坚定看好股权而非黄金。但普通人不太会选股，且股价波动大，可能拿不住，所以配置一部分黄金可能是更佳选择，不同资产特性不一样。

　　从历史来看，黄金的长期涨幅低于股票也低于长期债券，但在投资组合中配置 20% 左右的黄金资产比例或许是值得考虑的。国际金价的波动无法预测，但大家一致看好时，往往是阶段性高点。3-4月的关税动荡所引发的避险情绪上升，导致的一轮美元指数大跌，金价大涨的行情，最后也是快速回落。反之，当大家都不太看好的时候，或许则是一个阶段性的买点。比如前段时间金价下跌的时候，很多人感觉黄金可能上涨过多，将会出现一轮回调的趋势，结果黄金又出现了强劲的反弹，而中东的冲突更是进一步推高了黄金价格。希望散户投资者可以明白：市场的短期波动是任何人都无法预测的风险，而我们能够把握的只有长期逻辑。看清长期趋势，忽略短期波动与噪音，才可能避免在市场波动中不断被收割。

　　华尔街有句有意思的话：“预测都是不靠谱的，特别是关于未来。” 美元指数在过去一段时间出现一轮较大的下跌行情，主要原因还是因为特朗普挑起关税战，引发资本逃离美国资产：美债、美股、美元都出现了下跌。在中美谈判取得实质性进展，发表了日内瓦声明后，美元及其他美国资产也出现了一定程度的反弹。目前来看，美元指数走势还是比较疲弱的。后续美元指数的走势需密切关注关税战的进展，投资者需关注特朗普还会不会继续大举逆势，继续挑起与主要贸易伙伴的关税战。

　　如今的美联储处于进退维谷的境地：如果过早降息，可能会导致美国通胀居高不下；如果一直不降息，美国经济陷入衰退的风险就会进一步加大。今年一季度，美国的GDP已经出现了负增长，而如果二季度继续出现负增长，美国经济将会正式进入技术性衰退。从华尔街资金的预期来看，美联储6月份降息的概率接近零，有可能还会进一步推迟到9月份再进行年内的首次降息。

　　受关税战影响，美元信用受到质疑，导致资本外逃，因此美元指数可能会在短期内继续承压。但是，美元作为世界第一大支付货币，短期内尚无其他货币能够替代其地位，所以现在断言美元崩溃不太符合实际。美元在未来相当长一段时间内仍将是最主要的国际支付货币和储备货币。然而，当美元在国际市场份额下降，而人民币不断国际化，越来越多的国家与中国进行贸易时使用人民币结算时，我们应当抓住这次百年未有之大变局，利用这次机会提升人民币国际化的程度。

　　目前，美股估值仍处于高位。虽然4月份因关税战大跌，但随后的反弹又使美股三大股指的估值再次处于历史高位。“股神”巴菲特在去年就大幅减仓美股，如今依旧持有大量现金，主要原因还是出于对美股高估值的担忧。从中期来看，美股下行的压力仍然较大。在当前估值下，投资者对于美股未来一段时间的走势仍需保持谨慎。

　　（作者系前海开源基金首席经济学家、基金经理）

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